乳业龙头解锁千亿元年

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乳业龙头解锁千亿元年

伊利顺利通过“年中大考”，但未来的全球业绩校验才刚刚开始。

2021年8月30日，在即将到来的金秋季节，伊利交出了一份亮丽的财报。财报一经发出，股价在短短两天内上涨9%以上，在当前消费类股票普遍低迷的情况下，很显然，投资者对这份财报还算满意。

2021年的伊利，注定将载入自身成长史。这一年，伊利股份(600887.SH)极大概率将迈入千亿营收时代，并成为亚洲首个营收破千亿的乳制品公司，开启亚洲乳业后千亿时代。

伊利的好消息，还有荷兰合作银行发布的全球乳业20强排行榜单。作为去年唯一进入五强的亚洲乳企，伊利今年再次登上全球乳业五强榜单，并且绝对优势不断扩大。

榜单前四名分别是法国乳业巨头、欧洲最大的牛奶及奶制品企业Lactalis、雀巢、美国奶农以及达能，这些都是产品遍布世界各地的乳业巨头甚至是综合性的食品饮料集团。

能与雀巢、美国奶农这类企业同台竞技，一定是优中选优的实力派。而伊利最新的财报数据也说明了这一点。

数据显示，上半年公司营业总收入565.06亿，同比增长18.89%，归母净利润53.22元，同比增长42.48%。依然保持高增长态势。其中二季度单季收入291亿，同比增加8.4%，归母净利24.9亿，同比下降3.9%，在去年二季度高基数情况下，公司业绩表现超出市场预期。

需要注意的是，伊利取得这样的成绩，是处于当前全球疫情仍在蔓延、大宗商品原材料价格不断上涨的背景下。那伊利高增长秘籍究竟是什么？

01 大单品爆发，多元化业务增长迅猛

上半年伊利表现可圈可点，营收创下了近十年来最快增速，有分析认为，伴随着下半年消费旺季，全年有望实现近20%营收增速，达1150亿以上，相较于2014年539.59亿营收已经翻倍。

具体来看，伊利液体乳业务上半年营收实现营收424.07亿，同比增长19.65%，远高于国内液态乳品市场零售额同比增幅9%，同时液体乳仍是其收入的主要来源，占比达75.33%；奶粉及奶制品营收76.27亿，同比增长14.83%，冷饮业务同比增长13.80%；其它项目（健康饮品）营收0.812亿，当前仍处于发展的初期阶段。

伊利的业务整体看较为简单，当前业务板块主要包括液体乳、奶粉及奶制品、冷饮及其它项目。其中液体乳业务包括常温/低温白奶和酸奶，乳饮料等；奶粉及奶制品主要包括奶粉和奶酪两大部分，奶粉包括婴幼儿和成人奶粉，奶酪包括奶酪棒、黄油、芝士等。

其它项目主要是指伊利健康饮品业务，包括天然矿泉水、植物蛋白饮料等饮品，这也是伊利未来实现多元化全品类的重要一项。

总结一下，伊利业绩超预期主要在于主营液态奶业务快速增长，以及奶酪奶粉等多元化业务爆发式增长。这其中重点是高端大单品的快速增长。对于消费类行业来说，大单品对于企业营收极其重要，尤其是高端大单品。

目前伊利拥有“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等不同领域的经典大单品，上半年上述重点产品销售收入同比增长20.7%。其中金典有机奶、安慕希、畅轻等高端单品市占率继续稳居细分领域第一。

据招商证券研究报告显示，预计上半年常温白奶增长30%以上，金典增长约40%，安慕希增长约10%。高端产品金典增长大约40%，这种表现不可谓不优秀。

同时低温奶业务表现同样不俗。其中如金典、伊利低温鲜牛奶销售增速超200%，市场份额提升了5.7%。

另外，奶粉，奶酪等多元化业务成为公司业绩的重要推动者。其中奶酪销售额同比大增超两成；公司婴幼儿奶粉在母婴渠道销售额同比增长35.2%，其中的金领冠系列珍护上半年增速达到37%，为该细分市场中增速最快的品牌。羊奶粉和有机奶粉也取得了翻倍增长。

除了高端大单品、多元化业务表现优异，公司对成本费用的管控也是上半年盈利能力提升的重要因素。

02 成本大涨，盈利能力依旧强悍

在2021年上游原奶、油脂、纸箱、塑料等原辅材料价格大幅上涨的情况下，得益于伊利产业链上下游一体化布局及供应链掌控能力，上半年伊利盈利能力依旧十分出色。

今年市场经济的的一个显著特征是上游矿产原材料市场的大幅上涨，包括煤炭钢铁有色稀土等资源品种，资本市场甚至已经按照元素周期表进行炒作。同样，乳制品行业也不例外。

在乳制品行业中，原奶价格始终是成本大头。原奶主要指的是生鲜乳，也是白奶、酸奶等液态奶的主要原料。下图是近三年来生鲜乳价格走势图，可以看出，价格自18年6月以来产品价格一直处于震荡攀升状态。尤其是自去年年中以后，价格明显步入加速上升状态。

6月份，我国奶业主产省生鲜乳收购价每公斤4.27元，相对于2018年同期已上涨25.59%。

很显然，当下正是考验乳企供应链掌控能力的时候。

财报数据显示，2021年下半年营业成本上涨了20.37%，但公司净利润率较去年同期提升了1.51%至9.45%，并创下近四年来新高，这还是在成本端不断上涨的压力下。

伊利在成本费用管控效果成果显著，更关键的，是盈利能力也大幅提升。最直接体现是归母净利增速大幅超越营收增速，这也是近5年伊利半年报中首次出现。这说明公司产品竞争力强，消费者对高端化产品接受程度逐渐提高，这也是对品牌实力的认可。产品高端化和多元化业务的大幅增长，提升了公司利润率。

同时公司营运能力也在增强。上半年，公司存货周转天数36.62天，同比下降20.28%，公司应收账款周转天数6.36天，同比下降15.09%。存货周转天数越少，意味着存货变现的速度越快，存货占用资金时间越短，存货管理工作的效率越高。应收账款周转天数越短，意味着流动资金使用效率越好。

上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金583.41亿，同比增长21.03%；经营活动产生的现金流量净额63.37亿元，同比增长70.27%。现收比、现净比分别为1.03、1.19，均大于1，也印证了上半年伊利盈利的含金量。

强劲的盈利能力也离不开公司持续的研发投入。上半年公司研发投入2.54亿元，同比增速达24.94%。以国内三大乳业巨头伊利、蒙牛乳业（02319.HK）、光明作对比，去年伊利研发费用率最高。

03 天花板论还为时过早

当前我国乳制品行业已经进入成熟期，竞争格局已然清晰。作为行业龙头，未来仍将受益于产品高端化、人均消费能力提升以及下沉市场的开拓渗透，天花板论还为时尚早。

从行业发展空间来看，对标海外，我国乳制品消费仍有较大发展空间。我国乳制品消费量虽然在逐年增长，但与发达国家仍有较大差距。

根据中国乳制品工业协会、中国医疗保健国际交流促进会、荷兰皇家菲仕兰联合发布的《2018年中国人奶商指数报告》，我国人均乳制品年消费量40公斤，而德国、荷兰等发达国家的平均为300公斤，仍有较大增长空间。

同时根据天风证券研究结果显示，预计2021年乳制品市场为5403亿元，并预计2025年将达到7385亿元，2020年至2025年的CAGR为8.5%，整体增长也将趋于稳定。

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