交易过于趋同的风险有所释放，把握震荡市中的结构性机会

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交易过于趋同的风险有所释放，把握震荡市中的结构性机会

周一（9月6日），A股市场迎来普涨行情，近期受到持续打压的医药消费板块大幅反弹。对于市场板块的轮动，有机构表示，单一风格的极致化表现将会成为市场风格切换的先导。

截至收盘，沪指涨1.12%报收于3621.86点；深成指涨2.59%报收于14546.60点；创业板涨4.06%报收于3228.09点。

九泰聚鑫混合基金经理袁多武带您一起回顾近期市场：

1.市场总体回顾

股市分化

过去一周，沪深300指数上涨0.33%，创业板下跌4.76%。风格上,价值风格明显跑赢成长风格。行业上，券商、房地产、公用事业、建筑、采掘、钢铁等行业上涨明显；国防军工、电子、新能源车、有色金属、医药等行业下跌明显。

各行业相对于中证800指数的相对收益

来源：WIND，九泰基金整理

2.市场分析

估值中位有所收敛

整体估值位于中等区域：从股债收益率所体现的风险溢价水平（WIND全A指数市盈率的倒数减十年期国债收益率）来看，股市整体处于估值中等的位置，风险溢价位于长期趋势线附近。

整体估值看似不高，但分化严重：长期逻辑通畅的行业估值处于相对较高状态，而长期逻辑有瑕疵的行业估值则处于相对较低水平。

整体上看，金融、地产、中游制造、部分科技的估值水平相对较低，消费、医药、新能源、上游材料的估值水平相对较高。

来源：WIND，九泰基金整理

新发基金有所修复

交易筹码较集中

新发基金经过连续三月锐减后有所恢复：关于居民的“储蓄搬家”，一方面是一个长期大趋势，居民从房产、理财、信托等搬家到股市；一方面这个变量实际上是一个根据上一期的收益率来做反向推导的指标，如果前一期基金收益率好，老百姓可能会买很多基金，如果前期收益率不好，可能不会买。

2020年股票型和混合型基金发行约2万亿，这些资金会可能投资到大家比较认同的核心股票上去。3、4、5月新发基金份额连续3个月减少，6、7、8月新发基金份额有所恢复。

来源：WIND，九泰基金整理

市场交易筹码集中度仍较高：成交额排名前5%的个股的成交额占全部A股占比，这个指标揭示的是当前市场交易筹码的集中度。当成交额排名前5%的个股的成交额占全部A股占比超过45%的时候，往往意味着市场交易集中度大幅提升，理性投资者和噪音投资者在交易上发生了趋同，微观结构呈现急剧的恶化。

21年2月前5%个股成交额集中度再次突破45%，达到49%，市场拥挤度较高，微观结构恶化；从3月该指标下滑，7月该指标快速上升到44%,向上接近阈值，这意味着市场的交易行为过于趋同（这与我们微观上看到的投资者都去买“宁组合”的行为一致）;8月，随着创业板的调整和宁组合的快速回调，交易筹码集中的问题有所缓解，目前该指标为43%。

前5%个股成交额集中度

来源：WIND，九泰基金整理

从换手率来看，过去两周，上证50换手率快速上升，创业板指换手率下降。

来源：WIND，九泰基金整理

风格切换

风格上，2020年大盘成长板块表现相对较好，中小盘板块表现相对较差，但今年中小盘回归。

来源：WIND，九泰基金整理

3.市场展望

总体而言，我们认为目前是一个货币平衡偏松、信用较弱、经济边际减弱的组合。展望未来，大概率会出现更加宽松的财政与货币政策。在中国经济边际放缓但具韧性、政策预期向好的背景下，权益市场具有一定配置机会，并出现明显的结构分化和风格转换。

展望2021年下半年，上市公司业绩较快增长尤其是超预期增长可能是投资收益的重要来源，也就是走向业绩驱动，在全年的震荡市中需把握结构性机会。总体而言，风格切换或许正在进行的过程中，或许兼具性价比的中小盘成长总体占优于大盘的风格将更加明显。短期而言，稳增长的政策预期可能会带来传统板块的机会。

袁多武

复旦大学经济学硕士

九泰基金战略投资部基金经理。拥有6年基金从业经历，3年实业从业经历。曾任中国长江三峡集团公司国际投资部业务主管，九泰基金高端装备行业总监，对大类资产配置、股票策略、个股研究均有深刻认识。2015年加入九泰基金，曾任产业投资部先进制造行业组执行投资总监、科技创新投资部高端装备行业执行总监、投资经理。研究经历覆盖自上而下宏观策略、自下而上个股精选。现任九泰聚鑫混合型证券投资基金经理，九泰基金宏观策略团队负责人。

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